水泥股估值处于合理范围下限

本周全国水泥价格继续大幅上涨 1.84%。随着江苏、浙江两省对水泥企业进一步执行限电措施，价格也因此新一轮走高。上海价格上调30 元/吨。江西南昌、抚州、九江、上饶等地区价格均上调30-40 元/吨。新疆乌鲁木齐低标价格上涨30 元/吨，企业出厂价格变化不大。海南水泥价格不同地区累计上涨80-100元/吨，与浙江、江苏同样为完成能耗指标，对水泥行业进行限电所致。

涨价区域大都因为完成“十一五”能耗目标进行限电所致。能耗目标这导致两种[url=http://www.51hxjq.com/3.htm]反击破[/url]结果：一是限电水泥价格涨；二是限电导致煤炭价格跌，这都有助于提升“水泥煤炭价格差”，事实上如此。未来有两种[url=http://www.51hxjq.com/10.htm]工业烘干机[/url]可能：一是大规模限电后部分高能耗地区继续限电，水泥价格受益旺季需求增加维持高位；二是大规模限电后完成目标增加供给水泥价格下降。9 月下旬之前第一种维持高位趋涨概率大。
4 季度水泥波段机会来自长期供需关系利好变化提升短期估值（16-24 倍为合理水平，目前冀东、海螺、祁连山[20.06 0.45%]处于下限）：需求方面10 月CPI 见顶、9月进入旺季、“十二五”规划确认经济增长前景和加大新农[url=http://www.51hxjq.com/66.htm]磁选设备[/url]村建设、房价涨加速保障房建设；供给方面9 月淘汰落后产能、10 月后水泥新开工和[url=http://www.hxpsj.cn/hzy/snsc.html]水泥设备[/url]增速大幅下降。
房价上涨对水泥中性偏好：工业增加值和GDP 未来3 个季度回落，若房价上涨引致第二轮地产调控，为稳定经济增长预期必然出台针对性政策平滑房地产对经济影响，如保障房和新农村建设等。GDP 下滑阶段地产政策调控若越严厉则针对性政策越高调。10 月份房价以及地产政策见明朗，之后水泥股将迎来趋势性机会。
并不否认明年上半年业绩压力，但如我们印度报告所述短期因素木有必要长期化，中国水泥依旧是朝阳行业、仍有集中度节能降耗等诸多潜力可挖。明年年中后水泥将进入两年景气周期：2011-12 年新增产能大幅下降而淘汰1 亿落后产能[url=http://www.51hxjq.com/10.htm]工业烘干机[/url]、结构调整可理解为从东部向中西部、从铁公路向水利水电和地铁等需求转移。
近期在深广地区活动和路演，对海螺的心态是：行业龙头波段机会若错失后果严重；冀东K 线陡峭买海螺心里容易接受；华东涨价或潜在收购题材驱动波段机会。塔牌可转债估计120 左右意味着相对于13.3 价格有30%涨幅届时才可转股。祁连山下半年价格涨的概率相对更大且看第二年PE 更低。新疆水泥受涨价和青松配股驱动。冀东水泥[22.30 0.90%]仍为首配，坚持一直明年30 后年50 元判断。
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